震蕩中低走，銅價(jià)多頭與空頭的殊死博弈，亦如去年同期，再次上演。

　　雖然受印尼G r a s b e r g礦勞資糾紛的影響，3月15日，倫敦期銅收漲105美元至8565美元/噸，但滬銅當(dāng)日卻震蕩走低。17日，亞洲市倫銅平開高走，卻仍未回到8500美元/噸上方，與此前曾一度達(dá)到每噸近萬美元的光景，已不可同日而語。

　　“印尼礦的勞資糾紛，只能起到短期提振作用。長期來看，還是沽空為主。”中信建投期貨分析師朱遂科告訴《英才》記者，“我對銅的看法是比較悲觀的。當(dāng)前的供需關(guān)系下，沒有一個(gè)概念可以炒作銅的需求。”

　　銅價(jià)預(yù)期沽空？

　　過去的一年，登上了過山車的銅，就撒著歡的玩起了這項(xiàng)無比刺激的運(yùn)動(dòng)，再也不想下來。而銅需求占40%的中國，作為銅的最大買家，調(diào)低了GDP增速，可謂又給了銅價(jià)當(dāng)頭一棒。“銅價(jià)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的聯(lián)系緊密，波動(dòng)性一直都很大。”招銀國際資產(chǎn)管理聯(lián)席董事鄭磊告訴《英才》記者。

　　隨著銅價(jià)的下行，進(jìn)口銅的虧損也在不斷擴(kuò)大，然而，銅進(jìn)口量非但沒有因此收窄，反而在增長，可見多頭與空頭的博弈正酣。海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，2012年2月，中國精煉銅進(jìn)口平均虧損3500元/噸，較1月平均2622元/噸虧損繼續(xù)擴(kuò)大。然而2月，中國進(jìn)口了484569噸未鍛造的銅及銅材，環(huán)比上升17%，同比大幅上升106%。1-2月，中國累計(jì)進(jìn)口898533噸未鍛造銅及銅材，同比上漲49.8%。

　　進(jìn)口量在持續(xù)增長，而消費(fèi)卻萎靡不振，導(dǎo)致銅庫存大幅增加。上海期貨交易所滬銅庫存從去年底的9.3291萬噸升至當(dāng)前的22.4781萬噸。與此同時(shí)，在上海的保稅區(qū)倉庫還有近40萬噸左右的庫存，再加上貿(mào)易商手中的囤貨量，及上游冶煉企業(yè)未銷售出去的庫存量，當(dāng)前國內(nèi)銅的實(shí)際庫存量已經(jīng)接近了150萬噸，在下游消費(fèi)仍然疲軟的狀態(tài)下，這個(gè)庫存量難以在短時(shí)間內(nèi)很快被消化。“中國銅的庫存已經(jīng)很高了，需要一個(gè)去庫存的過程。”鄭磊對短期內(nèi)銅價(jià)走勢的預(yù)期同樣是沽空。

　　而這一幕，多少有點(diǎn)似曾相識的感覺。去年同期，同樣是由于保稅區(qū)庫存的大幅上漲而導(dǎo)致銅價(jià)乃至有色板塊行情的大崩盤。2011年3月，保稅區(qū)倉庫銅庫存高達(dá)60萬噸，導(dǎo)致銅進(jìn)口量同比下跌33.3%。銅價(jià)也隨之步入下跌區(qū)間，這波慘淡的行情一直持續(xù)到當(dāng)年10月。

　　從去年10月開始，中國銅的進(jìn)口量又開始加速，過去四個(gè)月累計(jì)進(jìn)口銅為186萬噸，累計(jì)同比增長43%。期間同時(shí)帶著銅價(jià)飛速增長。不過，其中近30%的需求是屬于融資性需求而非實(shí)際的需求。

　　去年底，國內(nèi)大型國有銀行開始集中對融資性銅的信貸審核從嚴(yán)把關(guān)，加強(qiáng)了審核力度，而外資銀行對此管制較松，導(dǎo)致部分企業(yè)將融資性銅信貸業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)入管制較為寬松的外資銀行。正是因此，才導(dǎo)致1-2月銅進(jìn)口大幅增加的不正常現(xiàn)象。

　　此外，雖然穩(wěn)坐銅業(yè)頭把交椅的江西銅業(yè)，以及同樣有著不可撼動(dòng)地位的銅陵有色，均曾表示今年國家銅市場需求增幅將保持在6% -7%，但這個(gè)增速相比2009-2011年的水平而言下降了7%-8%，與2008年的水平持平，可見高速增長已是不可持續(xù)。

　　讓人費(fèi)解的是，銅價(jià)在2011年達(dá)到了歷史高點(diǎn)，而銅的主要生產(chǎn)商卻在降低產(chǎn)量。倫敦上市的大型采礦企業(yè)——必和必拓(BHPBilliton)、斯特拉塔(Xstrata)、英美資源(Anglo American)和力拓(Rio Tinto)，2011年總產(chǎn)量較2010年下降了27.3萬噸，降幅8.2%。“企業(yè)都會(huì)去預(yù)測大宗商品走勢，如果預(yù)測將會(huì)降價(jià)，會(huì)提前調(diào)整產(chǎn)量。”鄭磊說。

　　不過，雖然銅價(jià)如此過山車般的漲跌，對銅的生產(chǎn)企業(yè)而言，影響卻不大。“無論是江銅，還是云銅，他們都是不愁賣的。”朱遂科介紹，江銅和云銅是火法冶煉銅，進(jìn)口銅是濕法銅。而國內(nèi)的一些電線企業(yè)，對火法銅需求比較大。即便是使用進(jìn)口的濕法銅，也是摻在火法銅里面才能用。所以一般而言，想要購買江銅、云銅的銅，都需要簽訂一個(gè)長協(xié)，而在銅價(jià)大跌的時(shí)候，江銅和云銅的銅也是很難買到的。

　　此外，銅的生產(chǎn)企業(yè)采用的套期保值手段，也有效的規(guī)避了銅價(jià)大跌的風(fēng)險(xiǎn)。“銅價(jià)的波動(dòng)對云銅和江銅影響并不大，他們可以通過期貨套期保值，使得利潤整體比較平滑。最大的風(fēng)險(xiǎn)就在自有礦山，但是銅的生產(chǎn)成本很低，一噸的生產(chǎn)成本僅2萬多元。而現(xiàn)在銅價(jià)6萬元/噸，利潤還是很高的。“朱遂科說。

　　實(shí)際上，受銅價(jià)大幅波動(dòng)影響較大的是銅貿(mào)易商。目前大量進(jìn)口銅滯留在保稅倉庫，導(dǎo)致近兩個(gè)月保稅倉庫銅庫存急劇上升，由此可見銅進(jìn)口貿(mào)易條件持續(xù)惡化。

　　需求疲軟

　　雖然“看空銅，但是價(jià)格也沒有看太低，5萬-6萬元/噸，差不多是調(diào)整的極限了。”朱遂科認(rèn)為，“全球的大宗商品，尤其是銅，消費(fèi)主要在中國。銅價(jià)漲至將近1萬美元/噸，其中很大程度上是在炒作中國概念。而現(xiàn)在中國的概念也炒不動(dòng)，就沒有理由再過分推高銅價(jià)。”

　　受全球經(jīng)濟(jì)不振以及國內(nèi)刺激政策相繼退出影響，中國空調(diào)市場銷量將下滑嚴(yán)重。數(shù)據(jù)顯示，2011年8月-2012年1月，空調(diào)銷量為3928萬臺(tái)，同比下降13%;產(chǎn)量為3958萬臺(tái)，同比下降19%。2012年1月，空調(diào)銷量為705萬臺(tái)，同比下降26%；產(chǎn)量為558萬臺(tái)，同比下降45%。

　　與此同時(shí)，出口市場也表現(xiàn)欠佳。作為中國空調(diào)主要出口市場，歐美地區(qū)受到歐債危機(jī)影響嚴(yán)重。2011年下半年，中國對歐美地區(qū)的空調(diào)出口量大幅回落。雖然新興市場(如巴西、印度等國)發(fā)展形勢較好，但是出口量僅小幅增長，難以阻擋整個(gè)空調(diào)出口市場的下滑頹勢。數(shù)據(jù)顯示，2012年1月中國空調(diào)出口量約為369萬臺(tái)，同比下降16%。出口額為7.6億美元，同比下降12%。

　　“家電補(bǔ)貼取消之后，家電產(chǎn)能也受到一些限制。此外，去年高鐵投資速度也降下來了。這導(dǎo)致了中國對銅的消費(fèi)需求不振。目前支撐中國對銅需求的是電力投資。”朱遂科認(rèn)為，銅價(jià)恢復(fù)上漲，只有寄希望于家電消耗完前兩年透支的需求，再次恢復(fù)需求；以及家電出口的恢復(fù)。此外，如果中國能夠放寬貨幣政策，制造業(yè)融資的能力能夠增強(qiáng)，對銅價(jià)也會(huì)是一個(gè)利好。

　　不過，這多少有點(diǎn)畫餅充饑的意味。雖然歐債危機(jī)已經(jīng)較之前大幅好轉(zhuǎn)，美國經(jīng)濟(jì)也逐步在復(fù)蘇，但是作為最大銅需求國的中國，經(jīng)濟(jì)增長指標(biāo)的下調(diào)，難以支撐銅價(jià)的上漲。“中國的工業(yè)用銅需求量非常大。如果中國經(jīng)濟(jì)提速，3-6個(gè)月能夠消耗掉當(dāng)前的庫存。不過現(xiàn)在沒有提速的跡象。”鄭磊說。