七年的尋找與布局，六家銀行提供的450億美元收購專項(xiàng)貸款，全球三大鐵礦石生產(chǎn)商之一的必和必拓(BHP Billiton Ltd.)正使出渾身解數(shù)，希望將全球最大的鉀肥生產(chǎn)商加拿大Potash公司攬入懷中。

　　在第一輪386億美元報(bào)價(jià)被拒絕之后，必和必拓又向Potash公司發(fā)起了390億美元的惡意收購。P ot a s h公司的股東認(rèn)為收購價(jià)格依然過低，開始在全球范圍內(nèi)尋找其他能提出競爭性報(bào)價(jià)的公司。

　　必和必拓與淡水河谷、力拓壟斷了全球70%的鐵礦石資源，依靠這種在價(jià)格和產(chǎn)量上的話語權(quán)，使得它較容易就獲得高利潤。為什么這么一家資源類企業(yè)，要花如此大的資金和成本，去做一個(gè)需要沖破政府審批、整合難題、被收購方管理層流失等重重困難才可能成功的并購？

　　保持高增長的資本沖動和對鉀肥市場前景的看好，以及控制全球鉀肥市場的定價(jià)是必和必拓下此決心的主要原因。

　　在截止今年6月30日的2010財(cái)年中，必和必拓凈利潤由2009年同期的59億美元提升至127億美元，增長一倍以上。但它卻對未來的業(yè)績表現(xiàn)出一定的擔(dān)憂，中國、日本、歐美的鋼鐵生產(chǎn)商均已宣布在今年下半年進(jìn)行減產(chǎn)，必和必拓認(rèn)為全球鋼鐵產(chǎn)能過剩將沖擊諸如鐵礦石和煉焦煤等商品的短期需求。

　　其實(shí)，三大鐵礦石企業(yè)都是多元化的資源類公司，必和必拓CEO高瑞思明確表示，公司收購資源的戰(zhàn)略是大型、低成本、長壽命、多元化資產(chǎn)。顯示，鉀肥符合高瑞思的這一標(biāo)準(zhǔn)。

　　事實(shí)上，早在2003年，Potash就已經(jīng)開始關(guān)注鉀肥，希望進(jìn)入化肥產(chǎn)業(yè)。最近，高瑞思對外宣稱，在該公司的發(fā)展上，鎳和鋁不像其他產(chǎn)品那么重要，資本支出計(jì)劃的重點(diǎn)不可能放在這兩個(gè)部門。

　　鉀肥會成為鐵礦石以外另一個(gè)被搶購的大宗商品品種嗎？如果這項(xiàng)并購成功，又會對全球的鉀肥市場格局產(chǎn)生怎樣的影響？

　　鉀肥的誘惑

　　鉀肥，其實(shí)只是大宗商品市場的新寵。在過去的20年間，鉀肥的產(chǎn)量以每年1%的速度緩慢增長，它的價(jià)格扣除通脹因素卻下降了35%。

　　直到2008年，鉀肥價(jià)格一下子上漲了3倍，達(dá)到每噸800美元，合同價(jià)格甚至一度超過1000美元大關(guān)。2009年，受經(jīng)濟(jì)危機(jī)的影響，鉀肥價(jià)格又下降到每噸300多美元。現(xiàn)在，國際市場的鉀肥價(jià)格維持在300-350美元之間。

　　受此影響，P o t a s h公司的股價(jià)也由最高時(shí)241美元暴跌一半。必和必拓公司認(rèn)為，目前P o t a s h產(chǎn)品生產(chǎn)的成本曲線處于或接近于同行業(yè)水平的最低谷，因此在這個(gè)時(shí)間段提出以每股130美元收購Potash公司。

　　但Potash公司股東認(rèn)為價(jià)格過低，其投資者指出必和必拓可能必須提高其出價(jià)至每股150-160美元，才能贏得PotashCorp董事會的支持。

　　“鉀肥是一種和鐵礦石最為相像的大宗商品。”信達(dá)證券化工分析師郭荊璞告訴《英才》記者。

　　首先，這兩種資源都高度集中。據(jù)統(tǒng)計(jì)，全球3/4以上的鉀肥產(chǎn)能、產(chǎn)量被9家利益關(guān)聯(lián)的企業(yè)掌控；其次，與絕大多數(shù)的大宗商品都有期貨不同，這兩個(gè)品種卻沒有。它們的價(jià)格主要由供需關(guān)系決定，上游資源廠商按需生產(chǎn)，這就使得價(jià)格向下波動的風(fēng)險(xiǎn)要小很多。

　　不過，鉀肥資源的有限性是一個(gè)不可忽視的因素。全球鉀肥供需格局存在嚴(yán)重的不對稱現(xiàn)象，世界上有超過150個(gè)國家消費(fèi)鉀肥，但是只有包括加拿大、俄羅斯、中國在內(nèi)的12個(gè)國家生產(chǎn)鉀肥，前10位的生產(chǎn)商把持了90%的產(chǎn)能和產(chǎn)量。

　　根據(jù)信達(dá)證券的研究報(bào)告，全球鉀肥剩余產(chǎn)能并不多，即使維持全球90%以上的開工率也只能勉強(qiáng)滿足未來每年4%的需求增長。

　　必和必拓相信，未來在新興市場對鉀肥的市場需求將不斷增加。因此，它擺出一副勢在必得的架式。

　　Potash公司CEO多伊爾對此做出了自己的評價(jià)。他認(rèn)為必和必拓的計(jì)劃很天真，“事實(shí)不止一次證明，盲目生產(chǎn)，不考慮市場是一種破產(chǎn)戰(zhàn)略。”

　　但高瑞思卻表現(xiàn)得很有信心，他認(rèn)為即使斥資400多億美元全現(xiàn)金要約收購Potash公司，公司仍保持“A”信用評級。

　　郭荊璞算了一筆賬，必和必拓公司融資450億，一年的財(cái)務(wù)成本頂多四五十億。而鉀肥產(chǎn)品的現(xiàn)金流是非常好的，即使保持目前一噸300多美元的低價(jià)，一年賣掉八九百萬噸，這個(gè)現(xiàn)金流還貸款一點(diǎn)問題都沒有。同時(shí)，這一收購能夠使必和必拓在大宗商品的種類、運(yùn)營的地理區(qū)域、顧客群方面更加多元化。

　　中國的并購沖動

　　近些年來，在全球爭奪上游資源之時(shí)，似乎必不可少地會出現(xiàn)中國企業(yè)的身影。正當(dāng)必和必拓與Potash公司進(jìn)行多方博弈之時(shí)，有消息認(rèn)為國內(nèi)的大型化工企業(yè)中化集團(tuán)將加入競購的行列，充當(dāng)“白衣騎士”。

　　據(jù)悉，當(dāng)一家公司成為其他企業(yè)的并購目標(biāo)后(一般為惡意收購)，公司的管理層為阻止惡意接管的發(fā)生，會去尋找一家友好公司合并，后者就被稱為“白衣騎士”。

　　全世界最大的買家，收購了全球最大的化肥供應(yīng)商，這樣的想法聽上去相當(dāng)?shù)恼T人。但郭荊璞認(rèn)為，中化集團(tuán)充當(dāng)“白衣騎士”收購Potash公司的可能性較小。一來，收購的金額太大，中化集團(tuán)實(shí)力不太夠。另外，充當(dāng)“白衣騎士”一般會和Potash公司管理層有一個(gè)協(xié)議，對他們有一定的權(quán)利保障，并且出價(jià)很可能會需要比必和必拓高出20%以上，而中化集團(tuán)2009年的總資產(chǎn)僅為251.3億美元。

　　從2003年，必和必拓開始積極布局鉀肥市場。2010年1月，必和必拓以3.41億加元買下了加拿大第二大鉀肥生產(chǎn)商阿薩巴斯卡公司，同時(shí)公司的計(jì)劃產(chǎn)能也躍升至1000萬噸以上，達(dá)到了目前全球鉀肥產(chǎn)量的25%。

　　P o t a s h公司是全球最大的化肥、相關(guān)工業(yè)品和飼料綜合性公司，2009年，它的鉀肥業(yè)務(wù)占全球產(chǎn)量的11%和全球總產(chǎn)能的20%。如果本次收購Potash公司成功，必和必拓將成為全球鉀肥市場的絕對主導(dǎo)者。

　　壟斷往往帶來超額利潤，這點(diǎn)在鐵礦石市場得到了充分的體現(xiàn)。當(dāng)上游的鉀肥資源越發(fā)集中，是否會出現(xiàn)像鐵礦石行業(yè)集體大幅加價(jià)，下游市場被掐住脖子的現(xiàn)象？

　　中投顧問化工行業(yè)研究員常軼智指出，目前全球鉀肥的定價(jià)模式是通過一年一度的談判方式達(dá)成年度定價(jià)，主要由供應(yīng)商控制價(jià)格。而近日必和必拓明確表示了希望旗下所有的商品都實(shí)行市場定價(jià)，倘若必和必拓成功收購Potash，全球鉀肥市場的定價(jià)方式將極有可能發(fā)生轉(zhuǎn)變。

　　現(xiàn)在國內(nèi)的產(chǎn)量大概能占到整個(gè)供給量的40%以上，據(jù)信達(dá)證券研究推測，以后將逐步能達(dá)到60%的自給量。如何抓住機(jī)會進(jìn)行收購，將是國內(nèi)企業(yè)需要解決的難題。