華安基金

一、指數投資發展回顧與展望

指數基金是隨著現代金融學發展而發展起來的，指數的核心是通過分散化的投資獲得市場收益。從指數基金之父約翰伯格1976年創立指數基金以來，指數基金在全球市場取得了巨大的成功，特別是十年呈現加速跡象。截至2018年年底，美國指數基金規模高達6.6萬億美元，占公募基金的36%，其占比相對與2008年的18%占比翻了一番。國內市場，從2008年的800億左右增長到2018年年底的6700億，其中ETF的規模從240億增長到4300億。

以美國市場為例，我們認為指數基金獲得成功的原因有以下幾點，1，美國市場的有效性較高，投資者很難中長期戰勝市場，這為美國市場指數發展奠定了理論基礎，經過近50多年的投資實踐，指數基金的業績相對于主動管理在中長期的比較中更為突出；2，美國市場投資顧問制度的推動，使得中介服務機構不再是依賴于客戶的傭金收入獲取收益，而是要為客戶提供更好的收益目標。因此，費率低廉、風格清晰、流動性充裕的指數基金，特別是ETF便成為重要的選擇；3，美國養老金和退休金等長期資金持續流入指數基金市場。

國內A股市場指數基金的發展也經歷了16個年頭，自華安基金推出國內第一支開放式指數增強基金——華安MSCI中國A股以來，國內開啟了指數基金的先河。盡管國內不少投資者對指數基金的發展還有一些疑惑，但我們看到國內發展指數化投資的契機已經來臨。主要是：1，國內市場的內在有效性在大幅提升，主要是國內監管加強、市場容量增加、投資者參與范圍和深度都增加等因素；2，國內機構投資者力量在加強，包括社保、年金等；3，資管新規的即將實施使得資產配置的重要性大幅提升；4，國內資本市場開放在加快；5，中介機構積極在轉型。

二、指數投資成功的原因：大道至簡

那么，在指數基金將要更快發展的國內A股市場，哪些指數基金會獲得成功？要回答這個問題，我們回到指數本身，從指數誕生的原動力來看，是獲得市場收益，是獲得市場優質籃子的收益。那么優質如何定義？

從全球做大的指數來看，無非是兩個因素，一是規模，二是流動性，二者往往相輔相成，規模大的指數具有較好的流動性，流動性較好的股票往往偏大，當然二者也不是完全一致，在特定資產和市場環境下，二者也存在一定的偏差。

就規模因素，指數最原始的動力來自于表述市場特征，市場特征是什么，是反應整個投資者對市場的態度，是反映經過巨大的投資系統價格發現后的結果，因此，市場給予了一些公司更高的市值，指數本身是個選美過程，市場是最好的標準，市場的標準選擇的結果就是指數。盡管很多不同的觀點認為，規模僅僅是我們所謂多因子系統中一個變量，市場還有很多其他因素，如估值、盈利、盈利質量、分析師預期等等，但市場就是市場，我們看看全球指數基金的競爭格局，規模指數依然是全球指數基金的主要投資標的。

因此，指數基金是大道至簡，指數基金是抓住主要矛盾，是市場選擇的結果。當然，規模指數還未必能夠滿足投資的需求，包括特別的市場階段，疊加其他因素也可能給投資者帶來更好的回報。但回到中長期發展來看，這些都是補充。另外過于復雜的結構，如目前市場過度擬合的所謂聰明beta，擬合出一些過于偏激的大小盤風格、行業過度偏離、優質個股權重過高等，盡管能給出一些漂亮的擬合收益，但可能面臨難以持續的問題，是否能夠成為主流選擇還有待市場檢驗。

三、創業板50是創藍籌的原動力

回到我們在8年前開發的創業板50指數，這個指數抓住了最為核心的規模因素，在目前的700多只股票中選100只規模最大的股票，在這個100只股票中選擇流動性好的50只。該方法抓住了指數最核心的本質：首先是規模，其次是流動性。加權方式采用了流通市值加權。其實，滬深300、上證180等指數在編制時也是在規模的基礎上考慮流動性，這符合指數編制的基本原理，作為可投資指數，流動性是其中一個重要考量。流通市值加權也是體現了規模指數的重要特征。

從藍籌指數發展來看，其必要條件至少需要三個：一是規模性；二是流動性；三是收益分紅性。如果我們將全球主要的市場基準藍籌指數做一個拆解，這三個條件是最為重要的，如美國標普500、納斯達克100、國內上證180、滬深300、深100等指數，首先這些指數都是有較強的規模特征，在其對應的市場具有較強的代表性，而且是以流通市值加權為主的；二是這些標的整體具有較高的流動性，為投資者提供了投資可行性；第三是收益分紅特征，分紅收益作為衡量指數藍籌性的一個重要參考，預期收益也是非常關鍵。

從創業板市場來看，創業板50作為創業板市場的規模指數，從指數編制本身就確定了該指數選擇創業板中的大市值股票，兼顧較好的流動性。從其歷史分紅來看，已經實現了近1%的分紅收益率。從市場預期來看，其行業與其他創業板指數不同，其行業集中在科技創新行業，從國內宏觀經濟轉型和資本市場發展來看，這類企業必將成為國內經濟增長和轉型的重點，也將誕生出一批優秀的企業。這不是簡單通過復雜的因子擬合能夠做到的。這也是我司打造創業板50，這個創藍籌品牌的原動力。

四、創業板50的創藍籌屬性

創業板50指數作為創業板的代表指數，具有以下幾個顯著的創藍籌特征：

第1,行業覆蓋度好，更能代表創業板的科技創新特點。

創業板50指數以醫藥生物（22%）為第一大行業，權重行業以傳媒（18%）、電子（14%）、計算機（12%）等TMT高新科技行業次之，行業分布力爭貼合未來產業發展趨勢，跟隨科技創新發展方向。與創業板指數不同的是，創業板50指數中不含農林牧漁板塊的股票，科技屬性更純粹。

在科創板推出的背景下，創業板50指數中有38家公司符合科創板上報公司的行業特征，占比超過70%。

第2，成份股市值偏大中盤，市場代表性高，抗風險能力強。

從市值比較上來看，創業板50的成份股市值偏大中盤，具備藍籌指數的特點，具備更強的市場影響力和抗風險能力。

創業板50指數成分股平均市值333億元，遠高于創業板股票與創業板指數股票的平均市值（分別為73億元與260億元）。目前50只成分股有29只在中證800指數中，其中14只在滬深300指數中，占創業板50指數總市值的39%，15只在中證500指數中，占創業板50指數總市值的19%。

第3，業績突出，確定性高，成長性好。

從創業板板塊內部盈利結構來看，頭部公司依然具備更高的投資價值。一季報數據顯示創業板50指數/創業板指/創業板綜的ROE（凈資產收益率）為2.80%/2.11%/1.64%，按杜邦分析法拆解可得，創業板50指數凈利率為14.22%，遠高于同期創業板指和創業板綜。

第4，研發支出高，持續創新能力強。

2018年創業板50成分股研發支出占營業收入的比重達6.16%，同期滬深300、中證500和創業板指研發支出/營業收入占比僅為1.11%、1.66%和4.11%。創業板50指數成分股中有14家公司研發支出占比超10%，3家超20%，大量的研發投入使得成分股公司始終維持較快的創新成長速度，能夠憑借技術實力保持較強的盈利能力。

從以上分析可以看出，創業板50指數行業的覆蓋度較好，特別是科技創新行業的覆蓋度高，契合科創板推出背景下市場對于科技創新企業的投資需求。其次，從市值、盈利、研發支出等各項指標來看，均體現了非常顯著的藍籌特征，是當之無愧的創藍籌代表指數。